要論控制力，唯一比壟斷和寡頭地位更強大的，就是數量支撐下的市場份額。無論是從經濟角度還是技術層面來看，半導體乃至整個IT行業競爭的實質都是占比的勝利、是數量的勝利。
縱觀當下，也許沒有哪支技術力量能夠在數量上與Arm相抗衡。儘管去年秋季已經成功上市，但日本企業軟銀集團仍持有該公司90%的股份。Motorola 68000和IBM/Motorola PowerPC都曾有機會占據客戶端與嵌入式業務，但最終在Arm的攻勢下迅速潰敗。PowerPC也曾竭盡全力接掌數據中心，但英特爾和AMD脫胎自台式機的x86架構異軍突起，將大部分數據中心收益納入囊中。至於智慧型手機平台，則從誕生之初就是Arm的優勢戰場，x86經過幾次嘗試仍無法咬下自己的一塊。
如今，Arm已經在數據中心領域站穩了腳跟，歷史也翻開了新的一頁。這主要歸功於亞馬遜雲科技對Arm架構的熱情採用，先是Nitro DPU，之後是Graviton伺服器CPU。由此開始，全球規模最大的伺服器與存儲綜合體漸漸歸於Arm的掌控。無獨有偶，阿里雲也迅速跟進，推出自家倚天CPU；騰訊發布紫霄CPU；微軟方面擁有Cobalt CPU；預計谷歌也將憑藉自家「Maple」CPU加入這場Arm伺服器爭奪戰。富士通、英偉達和Ampere Computing也分別拿出自家方案，通過獨特設計滿足HPC和AI用戶群體的需求。此外，歐洲、中國和印度的政府也在支持基於Arm架構的超級電腦和雲基礎設施設計。唯一的例外就只有Meta Platforms，他們似乎打算跳過Arm、直接在首款原研晶片中選擇RISC-V架構。
Arm也許並不是成本最低廉的架構，但可以說是當前各類計算架構中風險最低的選項。華爾街分析人士坦言，這也是Arm公司最早吸引到關注的主要原因。在計算領域引入RISC-V之前，總需要先做一番評估和衡量；但Arm則不同，幾乎不會出什麼岔子。當然，RISC-V生態的不少管理者（包括Tenstorrent和SiFive）也在逐步建立起許可和特許權訂閱業務，與當初的Arm一樣努力在智慧型手機平台上開疆闢土，希望能在宏觀衰退的大背景之下參與到數據中心的市場競爭當中。
早在近十年前，我們就曾討論過Arm架構的各種版本。自那之後，Arm生態的細節和受關注度一路增長，並最終成為足以與x86分庭抗禮的半導體支柱力量。
大家應該還有印象，英偉達曾報出400億美元想要收購Arm甚至整個軟銀，由此看來Arm的真實價值似乎高達600億美元。但從表面上看，無論是業務規模還是盈利能力，都很難支撐起如此誇張的估值數字。沒錯，Arm架構無處不在，技術亮點也不容忽視，正在為成千上萬的工程師和不計其數的用戶竭力服務。它們建立起出色的RISC架構，也憑藉從不止歇的發展和擴展推動自我完善。但600億估值……大家看看就好，目前的科技行業明顯是虛火過旺。
下圖所示，為Arm自2017財年第一季度到2024財年第四季度的收入變化趨勢（最新數據基於該公司高層昨天收盤後公布的指導收入中位數）：
如果目前的趨勢持續下去，Arm公司的年收入將很快突破40億美元。Arm的發展前景也相當樂觀，幾年前剛剛亮相、目前已經開始在客戶端及伺服器上實際部署的Armv9架構，已經開出了兩倍於上代Armv8架構的特許使用費。日前Arm公司CEO Rene Haas在接受彭博廣播採訪時表示，Armv9架構占公司第二季度收入的10%，到第三季度占比已增長至15%。增長態勢相當確切。
但千萬不要過度樂觀：Arm仍然身處的半導體行業仍然狀況艱難。面對RISC-V的橫空出世與完全開源，Arm的未來命運亦在未定之天。目前Arm最合理的戰術就是扮演x86與RISC-V之間的融合性方案，發揮自身易於部署的架構優勢，憑藉充足的技術深度和SoC選項豐富度幫助客戶滿足各類晶片需求。好在目前已經有無數公司投身其中，相信Arm能夠把握住這塊寶貴的生存空間。
總之，別犯錯誤、穩步前行，Arm加油！
回到正題，我們繼續從新近披露的財務文件，聊聊Arm公司過去這八個季度的表現和發展趨勢。自2022年第四季度到2023年第三季度，Arm共拿下56.9億美元收入，但淨利潤僅為5.77億美元，約占收入的10.1%。而且從上圖以及下方財務與市場統計數據表來看，其中有兩個季度甚至發生虧損，另有一個季度也幾乎沒有收益。
賺取晶片設計許可與特許權使用費是一項艱難且不太穩定的業務，不過整個IT世界從來也不穩定。目前標準普爾500指數的市盈率約為25，也就是說標普500指數中各普通企業股票的價值約等於其25年的利潤總額。Arm未被列入本單位普爾500指數，但這一原則也仍然適用。截至本文發稿時，由於2024財年最後一個季度的樂觀前景，Arm市值在這一天內實現了50%的驚人增長，估值迅速躥升至790億美元。而在過去12個月間，Arm共賺到8500萬美元。按這個數字計算，Arm的市場估值應該只有21.3億美元。雖然2023年市場整體態勢不佳、科技企業也往往能夠支撐起更高的市盈率，但21.3億美元甚至不足以覆蓋Arm過去一年間的收入——即接近30億美元。
由此可見，考慮到Arm的收入來源，其盈利能力明顯不足，或者說持續盈利能力不足。儘管Arm的收益一直穩步增長，但在數據中心領域還遠遠無法跟英偉達、甚至是AMD相提並論。
那麼我們採取更公平的計算方式。假設Arm在截至今年3月的2024財年第四季度獲得了2億美元收入，較公布的預期收入中位數高出2億美元；我們再選取22.9%的利潤比例，幾乎相當於公司歷史之上最高的收益數字（但還不算最高收入淨利潤比）。哪怕這樣假設，Arm的市值也只能算到71億美元，也就是說收盤時的市值甚至高達最理想假設的11.1倍。
所以如果把美國、歐洲和日本股市中的炒作泡沫去掉之後，Arm的「實際」價值應該是高於71億美元、但不到實際市值790億美元。（抱歉，這個區間太大了，幾乎沒有參考價值。）
但其他同類廠商也差不多。截至本文撰稿時，英偉達的市值為1.73萬億美元。而在截至去年10月的之前12個月（即有已公布數據的整年）當中，英偉達公司的收入為448.7億美元，淨利潤為188.9億美元。按照標準普爾500指數25的市盈率計算，英偉達的市值應該在4750億美元左右。哪怕是假設英偉達的銷售額將會突破600億美元，且利潤比例也提升（且主要由數據中心業務驅動）至50%左右，那麼按市盈率計算英偉達的市值應該也只有7600億美元左右——仍相當於標準普爾平均水平的2.3倍。如果這樣比較，Arm的估值比例憑什麼比英偉達還要高？
下面來看真實數字。在截至去年12月的2024財年第三季度，Arm公布的特許權使用費收入為4.7億美元，同比增長10.6%，許可及其他收入為3.54億美元，同比增長18.4%。總收入增長13.8%，來到8.24億美元。Arm公司對截至今年3月的最新季度預測較為樂觀，同比收入增幅取預測中點27.7%算得為8.74億美元。相比之下，上年同季度收入遭遇環比下降，盈虧基本持平（總銷售額為6.84億美元，淨利潤為300萬美元）。新季度淨利潤則難以推斷，最終結果可能在1億到2億美元之間。去年9月Arm再次上市之後公布的財務數據相當有限，不足以收窄數據範圍。
但從積極的角度來看，Arm市值過高也有好處：除了目前手中掌握的31.5億美元現金和投資，公司還擁有了可資利用的財務槓桿。Arm擁有充足的財務手段來推動持續創新，針對數據中心、客戶端和邊緣場景交付更多成果。
Arm伺服器在數據中心領域的覆蓋率越來越大，市場影響力也越來越大。作為新的數據中心架構選項，Arm陣營已經匯聚了1500萬開發者和大量軟體方案。2023財年，Arm晶片出貨量超過306億顆，到2024財年第三季度的歷史出貨總量更是超過2800億顆。正是由於生態系統如此龐大，我們才始終相信Arm必將在數據中心占據自己的一席之地。
Arm並沒有具體透露各類客戶平台在收入中的比例，但我們還是能從最新財務會議中展示的以下圖表中看出端倪：
我們已經知曉這兩個財年的具體收入，又用量角器確定了兩個餅狀圖中各部分的度數。將讀數轉換為百分比，即可計算出各個平台的相應收入，具體結果如下：
我們發現最有趣的一點，就是雲和網路平台在2023財年的收入中占比11.1%，我們自然迫不及待想要了解2024財年的份額是多少。
Arm保持增長的核心驅力，就是產品的市場覆蓋率持續提升。這一切都將拉高許可與版稅收益的上限，同時增加受眾群體中的許可收益來源：
Arm特許權使用費的潛在市場總量也在增長，如下圖所示：
在代表數據中心的雲和網路方面，Arm的收益只占總可用市場的10%（這裡的總可用市場規模純按晶片價值計算，並非Arm能夠實際獲取的特許權使用費。另外這部分數字的核定周期為自然年、而非財年，不可混淆比較）。
Arm表示，與其他類型的架構和設備相比，自己的許可與版稅空間不斷長期保持增長，而且在總版稅收入中的份額也在持續提升：
這就讓Arm業務獲得了相當有利的市場定位，如同企業年金之於企業雇員。晶片產品很久之前就已設計完成，但目前仍在嵌入式、邊緣和客戶端設備中運行，不斷為公司積累專利費。
而Arm架構之所以將伺服器視為業務的最前沿，自然也跟這一現狀有關。2023財年，Arm公司46%的特許使用費都來自十年乃至更久之前的伺服器晶片設計，也成為Arm業務長治久安的壓艙石。
當前的一大主流趨勢，就是更多新公司開始轉向Arm架構，許可證制度也逐漸由Flexible Access轉向Total Access，從而產生更多收入。
即使客戶已經從Arm獲得了全部智慧財產權來加速自身設計，不再依賴Total Access許可證，該許可仍將為各大Arm客戶提供幾乎全部原有智慧財產權（架構許可除外），保證客戶繼續為內部開發或對外銷售的設備支付版稅流。而隨著轉向Armv9，版稅比例也已經迎來倍增（Arm也在同時銷售完整架構許可證）。
所有這一切都將為Arm架構提供極大的穩定性，讓更多客戶安心在數據中心的伺服器、存儲或交換機上利用Arm成果創建計算引擎。Arm也將掌握充足的資金，繼續在創新層面保持對RISC-V陣營的領先優勢。唯一讓人遺憾的，可能就是軟銀集團掌門孫正義憑著投機操作再次賺得盆滿缽滿。
