很多人記住寒武紀
，是因為它一度市值超越茅台、登上A股股王，創始人陳天石身家在一年裡從870億元到1750億元。但很少有人注意到，直到2026年3月這家公司才交出第一份年度盈利財報——此前它連續虧損八年、累計燒掉超過54億元。盈利"上岸"之後，真正的考驗才剛開始：錢能不能持續收回來。
5月23日，寒武紀確認三項再融資募投項目結項，先進工藝平台晶片、穩定工藝平台晶片和面向新興應用場景的通用智能處理器技術研發，都達到預定可使用狀態。公告列出節餘募集資金6549.17萬元，將永久補充流動資金；三項項目來自2022年度向特定對象發行，募集資金淨額為16.49億元。
把項目結項和一季報放在一起看，寒武紀的重心從研發平台挪到了交付賬本。第一季度營業收入28.85億元，同比增長159.56%，歸母淨利潤約10.13億元，但存貨仍有44.97億元，應收賬款增至12.19億元。
從處理器智慧財產權到雲端晶片
寒武紀成立於2016年3月，起點是智能處理器智慧財產權和晶片設計。董事長、總經理陳天石曾任中科院計算所研究員、博士生導師，在人工智慧和處理器晶片領域做過近二十年科研。
處理器智慧財產權，簡單說就是一套可以嵌進別人晶片裡的計算核心。寒武紀早期推出1A、1H、1M系列智能處理器，相關產品已集成於超過1億台智慧型手機及其他智能終端設備。
2018年以後，寒武紀把重心逐步放到雲端產品。思元100、思元270、思元290和思元370對應雲端智能加速卡，面向伺服器和數據中心裡的人工智慧計算任務。
雲端晶片和手機里的處理器不同。前者服務大模型訓練、推理、圖像影片處理、語音和自然語言處理，單顆晶片要處理更大的數據吞吐，也要和伺服器、網路、儲存系統一起工作。
寒武紀採用Fabless（無晶圓廠晶片設計模式），自己做晶片設計和銷售，把晶圓製造、封裝測試交給專業廠商。量產能否放大，要繼續經過流片、封裝、測試和客戶驗證。
流片指把晶片設計版圖交給晶圓廠，製造出真實晶片。一次流片成功，只能證明設計可以落地；進入批量供貨，還要經過板卡適配、系統調試、軟體棧優化和客戶側測試。
算力晶片賣的是硬體，也賣軟體棧
寒武紀2025年收入64.97億元，其中雲端產品線收入64.77億元。邊緣產品線和智慧財產權授權仍在，但云端智能晶片及板卡、智能整機已經承擔了絕大部分收入。
AI（人工智慧）晶片的難度，首先來自任務類型差異。訓練是用大量樣本算出模型參數，推理是用訓練好的模型處理新數據；兩類任務對吞吐、延遲、顯存訪問和軟體框架適配的要求並不一樣。
寒武紀年報把雲端智能晶片及板卡定義為雲伺服器、數據中心進行人工智慧處理的核心器件，主要作用是提供高計算密度、高能效的硬體計算資源。
智能整機則更靠近客戶現場。它由寒武紀自研雲端智能晶片及板卡提供核心計算能力，本質是把晶片放進伺服器整機，讓有技術基礎的客戶更快搭出計算單元。
寒武紀還把智能計算集群系統寫進業務範圍。這個系統把智能計算板卡或智能整機與伺服器、網路、儲存設備結合，再配集群管理軟體，面向數據中心裡的人工智慧應用部署。
三項募投項目對應產業鏈上的三處能力。先進工藝平台、穩定工藝平台和通用智能處理器技術，分別連接晶片製程、量產平台和處理器架構，最後要體現在訓練軟體平台、推理軟體平台和客戶部署效率上。
截至2025年末，寒武紀累計申請專利2846項，累計獲授權專利1734項。專利數量不能直接換成訂單，但能解釋為什麼人工智慧晶片的競爭會延伸到指令集、編譯器、數學庫和驅動層。
收入兌現以後還要回頭看回款和庫存
寒武紀第一季度營業收入28.85億元，營業成本13.17億元，研發費用3.24億元，歸母淨利潤約10.13億元；經營活動現金流量淨額也從上年同期的-13.99億元轉為8.34億元。
寒武紀第一季度銷售商品、提供勞務收到的現金達到31.59億元，高於當季收入。前期交付進入回款環節後，利潤表和現金流量表開始同向改善。
寒武紀一季度末存貨為44.97億元，較上年末的49.44億元下降，但規模仍然高；應收賬款為12.19億元，較上年末6.71億元繼續增加。
人工智慧晶片備貨周期長，晶圓、封裝、板卡、整機交付之間存在時間差。存貨下降說明部分產品已經發出，應收賬款上升說明收入確認後還有賬期，現金流能否持續改善，還要看後續回款。
寒武紀2025年末應收賬款和合同資產的94.09%來自餘額前五名客戶，較2024年末的78.39%提高。這種集中度的另一面，是客戶結構正在更換——2025年前五大客戶里，除第三名外均為新增客戶。對此，陳天石在2025年度業績說明會上表示，公司將把握人工智慧前沿發展路線，推動技術和產品疊代優化，適配更多商業客戶對智能計算的差異化需求。在能否實現百億營收的問題上，他沒有給出明確數字指引，但稱大模型技術加速革新帶動智能計算需求持續攀升，公司已獲得行業客戶認可。大客戶放量能推高收入，也會放大交付和賬期管理壓力。
寒武紀一季度末合同負債為3.96億元，上年末只有61.06萬元。客戶預付款增加，通常意味著後續交付已有部分資金先到位。
寒武紀的技術平台建設完成一個階段後，雲端產品線已經進入交付和回款的連續驗證。接下來的報表里，存貨、應收賬款和合同負債會繼續反映交付質量。
