今天講的出海案例是陽光電源
，這家全球光伏逆變器和儲能系統雙料龍頭，在越南嘉萊省投資的光伏電站項目於2025年第四季度完成交易出清，減值超過4億元。
在2026年3月31日的投資者關係活動記錄表中，陽光電源提到第四季度確認資產及信用減值損失高達9億元，新能源業務減值增加4億多元，主要來源是越南嘉萊項目計提減值，該項目已於第四季度完成交易。
越南嘉萊項目的處置，終結了陽光電源在越南長達四至五年的重資產投入。2026年儲能出貨目標60至65GWh，較2025年增長40%至50%。
一邊關掉舊賬，一邊加碼儲能設備出海，陽光電源對越南市場的參與方式正在從電站持有轉向系統集成與設備交付。
從南疆鐵路逆變器到全球光儲雙龍頭
合肥陽光電源有限公司在1997年11月28日註冊成立，創始人曹仁賢畢業於合肥工業大學，初始註冊資本3000萬元。起步產品是光伏逆變器。
公司在1998年自主研發的逆變器首次用於南疆鐵路供電系統。1999年又開發出國內第一台電力系統正弦波逆變器，填補了該品類的國產空白。
產品能力在2003年完成一次關鍵躍升：陽光電源研製出中國第一台自主智慧財產權的光伏組串逆變器，隨後批量進入國內大型電站供貨體系。
股份化和上市快速跟進。2010年7月公司以淨資產1.73億元整體變更為股份公司，2011年11月2日在深交所創業板掛牌，首發3000萬股，募集5.7億元。
上市後六年間營收年均增速超過35%，逆變器出貨量從不足2GW攀升至超過17GW。2019年海外出貨量首次超過國內，達到9GW，占全年總出貨量的52.63%。
儲能業務的爆發改變了收入結構。2020年儲能系統收入11.69億元，占比6.06%。到2025年上半年儲能收入178.03億元，占比升至40.89%，首次超過逆變器。
技術疊代同步加速。2022年發布全球首台35kV中壓直掛光伏逆變器，2025年前三季度推出首款功率超400kW的組串式逆變器SG465HX。截至2025年6月末累計申請專利10541件，其中發明專利5690件。
彭博新能源財經的數據表明，陽光電源逆變器可融資性連續四年全球第一。可融資性直接影響海外項目能否獲得銀行貸款，這項指標在國際電力項目招標中權重極高。
海外逆變器產能已達50GW，全球服務網點超520個。2025年上半年境外收入253.79億元，首次超過境內，占比58.3%。這套全球銷售網路讓陽光電源在越南逆變器市占率一度約40%，並由此延伸出對越南光伏電站的重資產投資。
越南嘉萊：FIT斷檔與電網消納雙重擠壓
越南嘉萊省位於中部高原地區，光照條件在越南各省中處於中上水平。2018年前後越南實施的固定電價收購制度（FIT）給予光伏項目每千瓦時約9.35美分的上網電價，陽光電源在這一政策背景下進入嘉萊省投資開發光伏電站。
同一時期越南光伏市場處於爆發狀態。2018年初累計裝機僅約134MW，到2020年底已突破16GW，三年增長超過100倍。
增速遠超電網擴容能力。部分省份新能源裝機容量達到電網承載容量的兩倍以上，棄光限電成為常態。
越南國家負荷調度中心負責人在2022年1月公開表態，因電網負荷限制可能暫停新增光伏和風電項目。FIT政策到期後新的上網電價機制長期懸而未決，在建項目的收益預期直接落空。
陽光電源的嘉萊項目正處於這兩重擠壓之中。2021年末存貨中電站項目成本達31.19億元，同比增長407.15%。
公司在2021年第四季度出現上市以來首次單季扣非淨虧損1.17億元，年報對越南和緬甸項目計提了減值準備。此後嘉萊項目作為長庫齡資產持續掛賬，直至2025年第四季度出清。
越南第八版電力發展規劃（PDP8）同樣經歷了政策波動。2023年5月獲批後不到一年即啟動修訂，2025年4月15日批准調整版本，將2030年電源總裝機目標從約14.6萬MW提升至約21萬MW。
PDP8調整版本將集中式光伏裝機從873.6萬千瓦增加至3401.4萬千瓦，增幅接近三倍。光伏項目被要求配備不低於裝機容量10%且持續兩小時以上的電池儲能系統。
根據PDP8調整版本，2026至2030年越南電源和輸電網總投資預計約1363億美元。越南工商業儲能市場預計2025年規模突破5.8億美元，年複合增長率超過38%。
越南市場的需求結構已從"光伏電站投資"轉向"光儲設備與系統採購"，嘉萊項目的減值出清恰好標誌著陽光電源參與方式完成了切換。
從持有電站到交付系統：出清舊賬後的東南亞路徑
菲律賓1.5GWh儲能協議是陽光電源在東南亞轉型的標誌性訂單。2024年12月與菲律賓上市企業Citicore Renewable Energy Corporation簽署，是當時東南亞規模最大的儲能系統訂單。
簽約項目包含302MW光伏裝機，陽光電源提供PowerTitan 2.0儲能系統。從協議簽訂到第一批出貨僅兩個月，遠低於海外項目通常六個月的交付周期。
PowerTitan 2.0採用交直流一體化設計，支持工廠預安裝和預調試，到現場即可併網。陽光電源所有參與的儲能項目至今未出現一例安全事故，2025年上半年儲能毛利率接近40%。
Wood Mackenzie"2025全球儲能系統集成商排名"中陽光電源位列第二，歐洲市占率從2023年10%升至2024年21%。沙特Algihaz 7.8GWh、英國Fidra Energy 4.4GWh、南非Red Sands含15年運維承諾，是同期代表性訂單。
巴西Roca集團400MWh工商業儲能、澳大利亞合計1.7GWh分銷協議，則覆蓋了工商業和分布式賽道。全年儲能出貨43GWh，同比增長52%，第四季度海外出貨占比高達86%。
第四季度的單價承壓值得關注。儲能系統單價驟降至約0.6元每Wh，較第三季度1.1元每Wh下降約45%。全球儲能出貨量在2025年增長約74%至317GWh，陽光電源出貨增速低於行業，全球綜合市占率下滑約兩個百分點至13.6%。
管理層給出的2026年出貨目標60至65GWh意味著同比增長40%至50%。如果海外單價維持在第四季度水平，即便出貨量達標，儲能收入增速也將從2025年的49.4%大幅收窄。
AIDC（人工智慧數據中心）電源是第三條增長曲線。陽光電源在1500V高壓電力電子和固態變壓器技術領域積累超十年。
公司正在對接國際頭部雲廠商，計劃2026年實現AIDC電源產品落地和小規模交付。
嘉萊項目減值出清、儲能全球交付擴張、AIDC電源啟動，三條線索疊加在2025年第四季度至2026年的經營動作中。後續驗證變量在於海外儲能單價能否企穩，60至65GWh出貨目標能否兌現為收入增長，以及AIDC電源能否拿到規模化訂單。
