今天講的出海案例是科創新源
，這家高分子材料與液冷板廠商擬用 2.45 億元收購兆科控制權，並擬通過新加坡智科整合越南製造與海外經營資產。
在 2026 年 6 月的投資者關係活動記錄表中，科創新源回應兆科收購進展時稱，公司及香港子公司擬收購東莞兆科和新加坡智科各 50% 股權，並通過表決權委託取得各 55% 表決權。交易仍處於實施過程中，新加坡智科計劃在交割前完成對越南製造主體及其他海外經營資產的重組。
這筆交易容易被簡單理解為增加一塊導熱材料業務，實際涉及的組合更寬。科創新源已有新能源汽車與數據中心液冷板能力，兆科帶來貼近晶片、伺服器和電子設備發熱器件的導熱界面材料，新加坡主體又把海外經營資產納入同一控制結構。
科創新源此前多次通過併購擴充產品邊界，這一次同時面對跨境交割、海外資產重組和業務整合。收購標的 2025 年收入達到 2.36 億元，產品已經進入海內外客戶體系，交易完成後的任務將從取得控制權轉向整合材料、結構件與海外銷售網路。
從通信防水材料走向液冷板，科創新源持續擴充熱管理產品
科創新源早期圍繞通信基站的防水密封需求成長，產品包括高性能特種橡膠膠粘帶、冷縮套管、絕緣防水膠帶和防火封堵材料。公司註冊地址從 2010 年起數次擴充，生產空間逐步增加，並於 2017 年 12 月 8 日登陸深交所。通信設備長期暴露在戶外，材料要兼顧防水、絕緣、耐候和施工便利性，這段經歷讓公司積累了高分子配方、工藝控制及大客戶服務能力。
上市之後，科創新源通過外延收購把材料業務延伸到電力和汽車。2018 年 4 月，公司收購蕪湖航創 80% 股權，增加汽車門窗密封條；2019 年 6 月收購無錫昆成 65% 股權，將電力和通信用自粘帶、防水絕緣帶、防火包帶與密封膠泥納入產品體系。公司擴張路徑始終圍繞防護、密封與熱管理功能材料展開，客戶場景從通信設備逐步擴展到電力設施和汽車。
熱管理成為另一條主線，來自 2020 年 12 月對蘇州瑞泰克 54.95% 股權的收購。瑞泰克成立於 2004 年，主要生產冷凝器、蒸發器和液冷板，科創新源由此進入散熱金屬結構件領域。
到 2025 年，科創新源對瑞泰克的持股比例達到 73.83%，瑞泰克當年收入為 6.78 億元。新能源汽車高頻焊液冷板相關收入同比增長 93.56%，產品適配麒麟電池與神行電池。
科創新源的熱管理業務已經形成從家電換熱器到動力電池液冷板的製造基礎。2025 年，熱管理系統業務收入為 6.79 億元，同比增長 45.97%；公司散熱金屬結構件設計產能為 2031.07 萬件，產能利用率為 71.04%。液冷板製造涉及流道設計、焊接、氣密性和批量一致性，與早期高分子防護材料在工藝形態上不同，卻共同服務設備可靠運行。
隨著伺服器功率密度上升，數據中心液冷讓材料與結構件開始靠近同一套散熱方案。公司在 2025 年將創源智熱註冊地址變更至深圳，增加研發打樣和量產建設，並在第四季度取得散熱結構件廠商、雲計算服務商及算力基礎設施服務商的客戶突破。
中國資訊通信研究院統計，2024 年中國智算中心液冷市場規模達到 184 億元，同比增長 66.1%。算力密度上升會同步增加冷板和導熱界面材料需求。
公司研發投入也在向這一方向傾斜，數據中心板換式液冷散熱模組已有部分產品實現工業化應用，創源智熱的伺服器液冷板建設項目完成環境資訊登記。
科創新源 2025 年研發投入為 5398.39 萬元，研發人員達到 200 人。冷板負責帶走熱量，導熱界面材料負責填補發熱器件與散熱部件之間的微小空隙，兩類產品組合能夠覆蓋更完整的傳熱鏈條。
兆科的導熱界面材料進入交易範圍，對科創新源現有液冷板和高分子材料能力形成了產品補充。兆科的產品涵蓋高分子基複合材料、金屬基材料及新型材料，並儲備導熱矽脂、導熱墊片、導熱凝膠、石墨片、液態金屬和碳纖維導熱墊片。
科創新源由通信防護材料走到新能源汽車液冷板之後，需要一個覆蓋晶片與散熱器接觸面的材料平台。這項能力可以幫助公司向數據中心客戶提供更寬的熱管理產品組合。
新加坡智科連接越南製造，承擔的是海外資產組織功能
新加坡智科成立於 2025 年 2 月 6 日，註冊資本為 511.997 萬新加坡元，註冊地址位於巴耶利峇廣場，公司類型為私人股份有限公司。
按照交易結構，新加坡智科計劃在交割前持有越南兆科 100% 股權並承接其他海外經營資產；科創新源香港子公司擬收購其 50% 股權，並通過額外 5% 表決權委託取得控制權。這個主體目前更接近海外資產持股與經營協同平台，不能等同於科創新源已經在新加坡建成生產基地。
越南兆科及其他海外經營資產進入新加坡智科旗下，會讓海外客戶、銷售網路和製造資源擁有統一的控制關係。兆科的模擬合併範圍覆蓋東莞、崑山、新加坡、越南及其他經營主體，2025 年收入為 2.36 億元，淨利潤為 4935.84 萬元。科創新源擬取得控制權的資產並非單獨一家東莞工廠，還包括一個已經跨越多地的導熱材料經營體系。
新加坡適合作為這類區域資產的組織中心，與當地電子、半導體和數據中心產業密度有關。新加坡經濟發展局長期將半導體列為製造業支柱，當地集聚晶圓製造、封裝測試、設備和材料企業。導熱界面材料服務晶片、功率器件、伺服器和電子設備，供應商在當地設置經營接口，更容易接觸區域客戶的研發、採購與供應鏈團隊。
數據中心擴容進一步增加熱管理企業在新加坡周邊經營的現實意義。新加坡資訊通信媒體發展局於 2024 年推出綠色數據中心路線圖，提出近期至少增加 300MW 數據中心容量，並通過綠色能源部署再增加容量。
新增算力受到電力效率和碳約束，伺服器散熱方案需要同時處理高熱流密度、能耗和機房空間問題。液冷板與導熱界面材料因此擁有共同客戶場景。
新加坡土地和電力資源有限，大規模製造通常會與周邊區域形成分工。兆科已經把越南主體納入海外資產組合，越南可承接生產與交付，新加坡更適合放置區域管理、資金、合同和客戶接口。兩地分工的商業價值來自既有組織關係，科創新源完成交易後可藉助這套網路擴大導熱材料和液冷結構件的海外觸達。
新加坡智科股權轉讓與越南製造主體及其他海外經營資產的重組，會增加科創新源的跨境管理複雜度。相關操作涉及中國大陸境外投資審批或備案、當地股權變更和海外資產交割。
交易協議還約定，若首個業績考核期結束時海外資產未全部併入，各方可協商調整交割範圍。這個安排說明海外部分並非附屬包裝，它直接影響科創新源實際取得的資產範圍和合併口徑。
兆科產品覆蓋導熱、加熱、密封與 EMI 材料，客戶需求通常與晶片功率、設備結構和工作環境緊密關聯。新加坡智科若完成對越南製造主體及其他海外經營資產的整合，可以把區域銷售、技術支持和製造安排放進同一組織關係。對科創新源而言，這條海外通道也為液冷板產品接觸伺服器廠商、散熱器廠商與集成商增加了入口。
2.45 億元收購控制權，經營責任隨跨境整合一起增加
科創新源及香港子公司擬支付 2.45 億元現金，分別取得東莞兆科和新加坡智科各 50% 股權，其中東莞兆科部分對價為 2.3325 億元，新加坡智科部分為 1175 萬元。交易採用分期付款，並把部分款項與資產交割、業績考核和減值補償掛鉤。科創新源將以股權與表決權委託組合取得控制權，保留原股東繼續參與經營。
兆科全部股權的交易定價反映了市場對其盈利能力、客戶資源和銷售網路的估值。標的公司 2025 年末淨資產為 1.76 億元，收益法評估的全部股權價值為 4.903 億元，較賬面價值增值 178.02%；雙方協商確定全部股權價值為 4.9 億元。
兆科 2025 年收入同比增長約 20%，淨利潤同比增長約 57%，但經營活動現金流淨額從 4015.99 萬元降至 1767.66 萬元，應收款項總額達到 1.02 億元。
收入和利潤增長說明兆科已有經營基礎，現金流變化則要求科創新源在並表後同時管理回款、備貨與跨區域資金占用。
交易對方給出的三年業績承諾，把兆科並表後的整合壓力量化為明確利潤目標。標的公司 2026 年、2027 年和 2028 年扣除非經常性損益後的歸母淨利潤分別不低於 4500 萬元、5000 萬元和 5500 萬元。
三年承諾目標與兆科 2025 年 4935.84 萬元淨利潤處於相近量級，交易並未建立在利潤短期大幅躍升的假設上。科創新源需要通過產品協同、客戶拓展和運營改善支撐穩定增長。
科創新源與兆科的產品協同首先發生在數據中心熱管理方案內部。科創新源已有伺服器液冷板研發與打樣能力，兆科擁有導熱墊片、凝膠、矽脂、石墨片和液態金屬等材料儲備。客戶面對高功率晶片散熱時，需要材料填充接觸界面，也需要冷板將熱量帶離器件；同一供應體系可以圍繞材料參數、結構設計和散熱效果開展更深的工程配合。
瑞泰克的動力電池液冷板與兆科功能材料也為新能源汽車業務提供了組合空間。科創新源通過瑞泰克生產動力電池高頻焊液冷板，兆科的導熱、密封和加熱材料能夠覆蓋電池、功率電子和其他熱管理部件。
兩家公司面對的採購部門、技術要求和量產體系存在交集，整合後的產品組合會從散熱金屬結構件擴展到功能材料。科創新源在單個客戶中的可服務範圍也會隨之增加。
科創新源過去已經完成蕪湖航創、無錫昆成和瑞泰克等收購，也承受過商譽及異地經營帶來的壓力。2025 年，公司轉讓瑞偉汽車部分股權並失去控制權，原因涉及項目認證周期較長和異地管理效率較低。
既有異地經營經驗會直接影響兆科整合方式，此次交易也將形成新的商譽。交易涉及東莞、崑山、新加坡、越南及其他海外經營主體，組織協同難度高於單一境內資產收購。
交易完成前，科創新源承擔的是付款、審批與跨境重組安排；取得控制權之後，公司將承擔兆科經營業績、海外合規、客戶維護和現金流管理責任。新加坡智科的價值會通過越南製造與海外經營資產的控制關係、客戶協同和導熱材料訂單體現，科創新源也由液冷結構件擴張到更完整的熱管理材料體系。
科創新源簽署 2.45 億元股權轉讓協議，指向以導熱界面材料補齊液冷板能力、並借新加坡智科整合越南製造與海外經營資產的跨境擴張，產品協同清晰，執行難度同樣顯著。
