面對如火如荼的生成式AI浪潮，每個人都在關注英偉達剛剛公布的截至10月的2025財年第三季度財務業績。從目前的形勢來看，英偉達似乎不必急於推出其「Blackwell」GPU平台。因為儘管多篇報道指出該平台因發熱量過大等問題而再次延遲交貨，但企業客戶為上一代「Hopper」GPU平台付費的熱情仍舊高漲。從數字上看，Blackwell GPU的生產製造工作量達到Hopper GPU的兩倍有餘，但帶來的收入僅增加至約1.7倍。考慮到前者採用的先進制程工藝，其實際生產成本可能還不止於此。
換句話說，英偉達通過繼續銷售H100和H200 GPU賺取的收入，要比下一代B100和B200設備多得多。所以哪怕Blackwell先後經歷了掩模缺陷（問題已經修復，但導致生產工作推遲了數周）以及如今的組件過熱導致的交貨延遲，其江湖地位也並不會受到影響。問題終將得到解決，而英偉達聯合創始人兼CEO黃仁勛也將繼續見證公司在矽谷銀行的支票賬戶不斷收到驚人的結算數額。
而這，基本就是對英偉達公司2025財年第三季度實際表現的概括和總結。
在當季度，英偉達總銷售額為350.1億美元，較去年同期增長93.6%，營業收入增長89.2%至218.7億美元，淨利潤增長108.9%來到193.1億美元。儘管因為研發、股票賀歲和一般成本上漲而持續加大投入，英偉達在本季度末仍然手握384.9億美元的恐怖現金流。這筆現金儲備較上個季度增加了36.9億美元，更是達到去年同期的2倍有餘。
總而言之，如今的英偉達擁有著公司歷史上前所未見的財務冗餘空間。
在截至10月的當季度，英偉達遊戲顯卡收入（不知道大家是否還記得，英偉達曾是一家主做遊戲顯卡、僅擁有少量數據中心業務的廠商）為40.5億美元，增幅為16.4%。相比之下，公司絕大部分收入（本季度總額為310.4億美元，同比增長至2.1倍，環比增幅則為17.4%）由旗下計算和網路部門所貢獻。
另外需要注意，英偉達的數據中心業務並未囊括所有計算收入，只能說大部分計算業務都在其中，也有少部分遊戲設備面向數據中心場景出貨。因此，計算和網路部門的收入總會跟數據中心這個統計大類有所出入。
在2025財年第三季度，英偉達的數據中心業務收入為307.7億美元，同比增長至2.1倍，環比增幅為7.1%。根據英偉達首席財務官Collette Kress在電話會議上向華爾街分析師們做出的陳述，我們估計約有49.5%的數據中心收入來自對「雲服務供應商」的銷售，總額為152.3億美元。與一年之前相比，這一數字增長至2倍，意味著雲服務商期間部署了容納數萬張GPU的龐大集群，以供租戶按需買斷資源使用時長。包括Meta Platforms等超大規模基礎設施運營商在內的其他企業、政府和學術機構客戶，則占據了剩餘155.4億美元收入。數據中心業務這兩大版塊均實現了倍增以上增幅，其中雲計算業務儘管同比增速放緩，但環比增長速度卻更快。
值得慶幸的是，英偉達在最近幾個季度一直在將數據中心計算從數據中心網路銷售當中剝離出來。所以現在我們能夠看到兩部分業務的確切統計數字，不必像之前那樣單憑猜測。
如上所示，數據中心的計算部分仍然占據主導地位，這也反映出客戶在計算和網路方面對於高性能計算/AI超級電腦的積極投資。本季度，計算業務帶來了276.4億美元美元收入，同比增長至2.2倍，環比增幅為22.3%。網路業務同比增長51.8%來到31.3億美元，但環比下降了14.7%。我們的統計模型顯示，InfiniBand銷售額同比僅增長15.2%，環比則下降27.3%來到18.7億美元。以太網網路主要由一系列大型Spectrum-X集群驅動，例如xAI在其孟菲斯數據中心安裝的接入10萬張H100 GPU的集群，這部分網路業務在本季度同樣增長至接近2倍，面向AI用例的Spectrum-X銷售額則增長至2倍以上。我們據此推測，2025財年第三季度英偉達全部以太網產品的銷售總額大約為12.6億美元。
Kress還稍微介紹了一下本季度數據中心產品的銷售情況，稱H200加速器在第三季度實現了「數十億美元銷售額」，成為英偉達公司歷史上增長速度最快的產品。亞馬遜雲科技、微軟Azure以及Coreweave等紛紛推出基於H200的實例。她進一步強調，Blackwell的掩模工程問題已經解決，但卻對傳聞中Blackwell的發熱問題隻字未提（由此看來，這有可能只是毫無根據的謠言，旨在打壓英偉達公司股價）。Kress補充稱，Blackwell現已全面投入生產，本季度各合作夥伴已經收到超1.3萬張Blackwell CPU樣品。微軟Azure將率先推出基於GB200 Grace CPU-Blackwell GPU混合平台的實例。
她在電話會議上指出，「Blackwell的市場需求量驚人，我們正在努力滿足客戶提出的要求。」
英偉達公司聯合創始人兼首席執行官黃仁勛還專門對旺盛的需求做出解釋。除了通過添加GPU的「常規」方式提高性能，以便處理數萬億參數之下的數萬億token之外，新的基礎模型還能在其最新一代GPU上實現更多處理功能，包括使用合成數據進行訓練以細化學習及AI反饋。除此之外，模型開發者還在嘗試建立「思維鏈」模型，以模仿人類在進行深度思考或者創造性思維時做出的偶發和隨機性探索——這被稱為推理時間擴展。黃仁勛強調，這些代表生成式AI下一發展階段的項目從今年早些時候就已經在Hopper GPU上開始構建，且最大規模跨越10萬張加速器。隨著Blackwell的推出，這些最先進的基礎模型也將以同等規模向新款GPU架構遷移，並進一步做出擴展。
英偉達在第三季度已經簽下價值「數十億美元」的Blackwell平台訂單，並將在包括2026財年的後續幾個季度當中，不斷推動該產品線以力求拉升收入水平。（據推測，兩代架構的交接可能發生在明年4月或5月，屆時Blackwell GPU為英偉達貢獻的收入將首次超過Hopper。）
在電話會議上被問及掩模問題和發熱傳聞時，黃仁勛表示「我認為我們的Blackwell路線圖運轉良好。據我所知，一切都在按計劃進行。」
從黃仁勛長久以來的良好聲譽來看，他應該不會對英偉達的現實問題故意隱瞞。
