亞馬遜周四公布了好於預期的第二季度財報，投資者對此反應積極。公司淨銷售額增長20%，雲業務收入表現尤為亮眼，盤後股價隨即大漲近10%。
值得關注的是，儘管市場普遍認為投資者希望企業控制數據中心支出，亞馬遜卻並未放慢基礎設施投資的步伐。
從具體數字來看，亞馬遜在截至6月30日的財年中，用於房產與設備的支出高達1730億美元，涵蓋GPU、天然氣渦輪機及土地購置，較上一財年的1076.5億美元大幅增長。公司還將2026年的資本支出預測從2000億美元上調至2200億美元，儘管已開始動用現金儲備來補充資金缺口。該季度末，公司現金較12個月前減少了76億美元，創下今年首個自由現金流為負的記錄。
在通常情況下，支出的大幅膨脹對投資者而言很難接受。但亞馬遜擁有一套能夠為這一支出提供支撐的營收引擎。AWS營收同比增長37%，本季度達到420億美元。從賬面數字來看，這還不足以完全覆蓋資本支出，但它表明需求正在與供給同步增長。考慮到從數據中心破土動工到出售容量之間往往存在數年的時間差，這對投資者來說無疑是一個積極信號。
更關鍵的是，亞馬遜的AI布局並不局限於建設大型數據中心。公司還在晶片領域進行長期押注，包括Trainium TPU和基於Arm架構的Graviton處理器。這些項目不會直接體現在資本支出數據中，但能切實提升雲業務的利潤率。
"我們看到AI業務的利潤率走勢，與我們當年核心業務的發展軌跡非常相似。"亞馬遜CEO安迪·賈西在第二季度財報電話會議上表示，"AWS和Amazon Bedrock無需自有的前沿模型，同樣能夠打造出極為成功的業務，原因在於市場上不會出現一個通吃一切的單一模型。"
這種現象並非亞馬遜獨有。微軟和谷歌在公布強勁的雲收入後，股價同樣出現上漲。相比之下，Meta的處境則截然不同——儘管資本支出龐大，卻缺乏明確的收入來源，依然面臨投資者的強烈質疑。Meta本周財報發布後，受現金流壓力和持續支出影響，股價下跌了8%。
投資者喜歡收入、不喜歡支出，這是市場運作的基本邏輯。但更重要的是，不能忽視這背後關於AI經濟的深層規律：目前，投資者將雲服務商視為AI產業鏈中最可靠的環節，而對AI實驗室和AI初創企業的底層經濟邏輯，仍持審慎態度。
然而，亞馬遜的雲託管收入，本質上是其他人的AI賬單。以Anthropic為例，流向亞馬遜的資金，在相當程度上就是同一筆錢的循環流轉。
如果大型AI實驗室及其客戶的支出無法持續，亞馬遜等雲服務商的營收也將難以保持穩定。產業鏈的每一個層級都存在真實的競爭與差異化，但一旦AI需求不振，整條鏈上的參與者都將面臨壓力。
歸根結底，一切都回到了分析師David Cahn提出的那個3萬億美元問題：市場需求究竟是否足以支撐這場大規模建設？AWS等雲託管服務或許與這一需求問題相隔幾步，但這並不意味著它們能夠完全免疫於此。
Q&A
Q1：亞馬遜AWS本季度的收入表現如何？
A：亞馬遜AWS本季度營收同比增長37%，達到420億美元，是公司整體業績超預期的核心驅動力。儘管該數字在算術層面還不足以完全覆蓋龐大的資本支出，但持續增長的需求讓投資者對未來前景保持信心。
Q2：亞馬遜在AI晶片領域有哪些布局？
A：亞馬遜正在對自研晶片進行長期投資，主要包括用於AI訓練的Trainium TPU，以及基於Arm架構的Graviton處理器。這些晶片研發投入通常不直接計入資本支出，但可以有效降低雲業務的運營成本，從而提升整體利潤率。
Q3：為什麼Meta的股價在財報後下跌，而亞馬遜卻上漲？
A：核心差異在於收入來源是否清晰。亞馬遜擁有AWS這一持續增長的雲收入作為支撐，投資者對其高額資本支出更有信心。而Meta的資本支出同樣龐大，卻缺乏與之對應的明確AI變現路徑，導致投資者對其現金流狀況感到擔憂，股價因此下跌約8%。
