過去幾年中，全球製造業版圖正在悄然生變。不少跨國巨頭將產線轉移至越南等東南亞國家，以確保供應鏈安全和成本優勢。
就在這一浪潮下，山東道恩高分子材料股份有限公司（以下簡稱「道恩股份
」）選擇了一步引人注目的海外動作：斥資約1,573.7萬美元收購一家越南公司的塑料及工程塑料化合物業務。這筆看似尋常的境外併購，實則折射出道恩股份緊隨產業轉移趨勢、鞏固全球市場地位的雄心。
本報告將圍繞道恩股份最新公告，深度解析其出海越南背後的原因、戰略布局、核心優勢、潛在回報與風險挑戰，並提煉出對其他上市公司具有借鑑意義的要點。
公告內容與交易概覽
根據公告，道恩股份擬以自有或自籌資金，從Hwaseung Chemical Co., Ltd.（和承化學）及其子公司Hwaseung Vina Co., Ltd.手中收購Hwaseung Chemical Vietnam Co., Ltd.旗下的塑料和工程塑料化合物業務資產。賣方將把現有公司的相關業務部門通過分立方式設立為一家新公司，並將該新公司100%股權轉讓給道恩股份指定的全資子公司道恩高分子材料（新加坡）投資有限公司。此次交易暫定總對價為1,573.70萬美元，最終價格將以交割前對目標公司資產負債的審計結果調整。公告還披露，交易完成後，道恩股份將促使目標公司以130萬美元購買越南同奈省仁澤一工業園內約5,626平方米土地使用權及其上的建築物，以確保運營資產完整。這一系列操作，使本次併購不僅是簡單股權轉讓，更包含了業務剝離、境外架構和不動產收購等複雜組合，為交易順利落地和未來運營奠定了基礎。
值得注意的是，本次收購標的雖為新設立公司，但其背後是和承化學在越南運營多年的改性塑料工廠。公告數據顯示，該業務截至2025年6月30日的淨資產為1,157.23萬美元，2025年上半年實現營業收入1,257.6萬美元，營業利潤44.9萬美元。儘管利潤率不高，這一工廠在當地已擁有成熟的技術積累和穩定的客戶基礎。道恩股份董秘王有慶表示，公司經過盡職調查評估，認為該標的能夠被快速承接並產生協同效應。由此可見，道恩選擇收購而非新建工廠，在於看中了標的現有的技術團隊和客戶資源，這將有助於收購後迅速開展本地業務，減少培育市場的時間成本。
道恩股份成立於1991年，是一家專注於高分子新材料研發、生產和銷售的國家高新技術企業。2017年，道恩股份登陸深交所上市，成為資本市場關注的高分子材料龍頭之一。公司主營產品涵蓋熱塑性彈性體（TPE/TPV等）、改性塑料、色母粒、可降解材料和共聚酯材料等功能性高分子複合材料，廣泛應用於汽車交通、家用電器、通訊電子、醫療衛生、航天航空以及大眾消費品等領域。憑藉在技術上的持續投入和產業鏈一體化布局，公司多項業務在國內居於領先地位——例如其動態硫化熱塑性彈性體（TPV）技術處於國際先進水平，改性塑料業務規模躋身行業前三。這種技術和市場地位為道恩股份實施全球化戰略提供了底氣。
在全球化布局方面，道恩股份近年來動作頻頻。除了本次越南併購之前，公司已在海外有所布局。此次選擇在新加坡設立投資平台並收購越南業務，也是其推進國際化進程的重要一步。董秘王有慶透露，公司過去幾年一直在海外尋找合適的標的，最終鎖定越南，正是綜合考慮了客戶分布、市場潛力和交易可行性等多重因素。由此可見，道恩的海外戰略並非貿然行動，而是有計劃地圍繞客戶和產業鏈布局全球產能。通過在不同區域落子，公司希望打造覆蓋歐亞的新材料生產網路，提高對國際客戶的服務能力，並分散單一市場經營風險。
出海動因：順應客戶與市場
道恩股份此次出海的直接動因，來自其核心客戶產業鏈的外遷趨勢。近年許多製造業企業出於成本優化和供應鏈安全等考慮，將生產基地向越南等東南亞地區轉移。道恩股份服務的重要客戶近年來已紛紛在越南設立大型製造基地。這些客戶在當地的生產對於上游原材料提出了就近配套的需求。通過在越南實現本地化生產，道恩能夠第一時間為客戶供料配套，貼近我們的大客戶，做好配套服務，注重供應鏈協同。正如公司公告所述，此舉順應了重要客戶產業鏈向越南轉移的趨勢，通過就近供應鞏固戰略合作關係、提升客戶黏性。相比跨境出口，本地供貨將顯著降低物流成本、縮短交付周期，並提高供應鏈的穩定性和響應速度。這些都是鞏固與大客戶合作所不可或缺的要素。
另一方面，越南本身也是一個充滿吸引力的新興市場。越南近年來工業基礎發展迅速，憑藉低廉的勞動力成本、戰略性的地理區位以及持續增長的外資投入，正快速崛起為全球製造業中心，帶動了對先進塑料原料和技術的旺盛需求。據預測，越南塑料市場規模將從2024年的1,092萬噸增長至2029年的1,636萬噸，年均複合增長率高達8.44%，展現出遠超全球平均的增長動力。越南政府也推出了一定的投資優惠政策，例如針對製造業的企業所得稅減免、土地使用稅優惠等，營造了良好的營商環境。王有慶指出，越南市場本身充滿活力，當地的政策優惠有利於道恩產品輻射更廣闊的東南亞區域，為公司長期國際化發展奠定基礎。換言之，紮根越南不僅服務現有客戶，更有望藉助當地輻射能力，開拓新的客戶群體和市場空間。這些市場因素疊加客戶需求，構成了道恩股份毅然出海越南的主要原因。
海外布局落子東南亞
對於道恩股份而言，此次越南併購是其海外布局邏輯的自然延伸，也是戰略上精心選擇的結果。公司管理層表示，他們曾考察多個海外項目，最終選擇越南，正是看重該地區在公司全球版圖中的價值。越南地處東協腹地，輻射東南亞主要市場，同時與中國產業鏈聯繫緊密。這一地理優勢意味著，道恩在越南設廠既可就近服務本地及周邊國家客戶，又能通過與國內總部聯動，形成立足東南亞的生產供應節點。
值得一提的是，道恩此次通過**「新加坡設立新公司+收購股權」的模式完成交易，體現出其海外布局的成熟和審慎。在很多中國企業走出去的早期，多採用在當地新建工廠（綠地投資）或簡單的貿易出口方式。然而道恩股份這次選擇併購一家現有業務，並輔以境外架構設計和資產轉讓安排，顯示出更高的專業性和策略考量。利用新加坡子公司作為收購主體，一方面規避了直接跨境收購可能遇到的審批和稅務障礙，另一方面也便利未來資金調度和區域管理。證券行業人士評價稱，交易設計越複雜，往往意味著對風險管控和戰略落地的考量越精細。道恩此番落子東南亞的「曲線併購」方案，精準解決了目標資產從原公司剝離、稅負優化以及監管審批等難題，實現了「快速獲得目標資產、最小化風險、最大化協同效應」**。可以說，這步棋既快又穩，為道恩開拓海外市場爭取了時間和空間。
此外，道恩股份在越南等地的先後布局，折射出公司全球戰略的一條清晰主線：圍繞重要客戶的國際產能分布進行同步跟進，在關鍵區域建立生產基地，從而形成全球供應鏈協同網路。這樣的布局不僅服務存量客戶，也為將來承接更多國際訂單做好準備。在東南亞設點之後，道恩有望進一步提升國際市場影響力，為實現成為全球一流高分子材料供應商的目標邁出堅實一步。
核心優勢與協同效應
道恩股份能夠成功推進此次海外併購，並寄望於取得預期收益，離不開公司多年來積累的核心優勢。首先是技術與產品優勢。作為國內高分子材料領域的領軍企業，道恩在熱塑性彈性體、改性塑料等細分領域擁有深厚的研發實力和豐富的產品線。其動態硫化彈性體、高性能改性塑料、可降解材料等技術均處於業內前沿水平，在國內外市場占有率名列前茅。這種技術領先地位意味著道恩有能力將先進配方、工藝和品質管理導入越南工廠，提升後者產品附加值和競爭力。王有慶就指出，標的工廠在改性塑料領域已有很好技術基礎，公司有信心通過整合實現協同效應。預期收購完成後，雙方技術團隊的融合和經驗共享，將使新公司在產品開發和定製服務方面更貼近客戶需求，進一步鞏固道恩在高分子材料領域的優勢地位。
其次，市場和客戶資源優勢。道恩股份深耕行業數十載，在汽車、家電、醫療等下游領域積累了廣泛的客戶群，其中不乏國內外知名製造企業。公司的產品以性能穩定、服務配套完善著稱，客戶黏性較高。這一次道恩選擇出海，正是為了更好服務這些全球化布局的客戶。通過在客戶所在地生產供貨，公司將強化與客戶的供應鏈黏性，提高訂單獲取能力。事實上，標的原屬的和承化學公司本身就有穩定的客戶群，包括鞋材、電子等行業的製造商。道恩接手後，可在保持原有客戶基礎上，引入自身的優質客戶資源，實現客戶資源的整合拓展。這種**「1+1>2」**的協同效應，有望帶來銷量增長和市場份額提升。
再次，供應鏈與成本優勢。作為一家橫跨原料貿易、生產製造和物流配送的綜合型企業，道恩股份在供應鏈上具有獨特優勢。公司與國內外石化巨頭（中石油、中石化、巴塞爾、沙特阿美等）保持長期穩定的合作關係，在原材料採購上具備議價和渠道優勢。同時，道恩經營著現代物流業務，擁有完善的倉儲運輸體系。這些能力嫁接到越南業務後，將幫助新工廠在原料供應和物流配送方面降低成本、提高效率。特別是本地化生產本身就節省了跨境運輸費用，加上道恩供應鏈管理經驗，預計整體成本結構將得到優化。這使得道恩在越南的生產能夠同時享有成本和服務雙重優勢，在與當地競爭對手的較量中占得先機。
最後，資本和管理優勢。道恩股份近年來經營穩健，2025年上半年實現營業收入28.81億元，同比增長24.08%，具備一定的資金實力。公司此前多次成功實施併購整合（如2025年底收購寧波愛思開合成橡膠有限公司80%股權等），管理層跨區域擴張和整合經驗逐步豐富。這次海外收購，公司的決策團隊展示了對商業環境和法律架構的熟稔，通過設立海外子公司和資產分立等操作，平滑了交易過程中的障礙。可以預見，在交割完成後，道恩將派出經驗豐富的管理和技術骨幹團隊進駐越南，推動新公司融入道恩的管理體系和企業文化。在總部支持與當地團隊協同下，新業務有望快速步入正軌，發揮出「道恩速度」和執行力。這些都是道恩股份所獨具的內在優勢，為其出海保駕護航。
潛在回報展望
展望此次越南出海行動，道恩股份期望收穫多重回報。首當其衝的是鞏固和擴大市場份額的回報。通過貼身服務在越南的核心客戶，公司將穩固這些客戶的長期訂單，從而確保自身主營業務的穩定增長。同時，由于越南工廠產品可輻射整個東南亞市場，未來道恩有機會開拓區域內更多新客戶，實現增量業務的成長。例如，東南亞國家正經歷製造業升級浪潮，對高性能改性塑料、工程塑料的需求增長迅猛。道恩本地化生產後，可更靈活地滿足這些需求，在市場競爭中搶占先機。隨著客戶群和銷售區域的拓寬，公司國際業務收入占比有望提升，為長期業績增長提供新動能。
其次是成本效益的回報。本地生產將為公司帶來一系列成本節約效應，包括運輸費用降低、關稅及貿易壁壘規避等。在當前全球貿易環境不確定性增加的背景下，越南作為東協成員享有多邊貿易協定優惠（如RCEP），道恩產品從越南出口有可能享受更低的關稅和更便利的通關。這將提高公司產品在國際市場的價格競爭力。有分析指出，本地化生產還能提升售後服務效率，更及時地響應客戶需求。這種軟性價值的提升將進一步增強客戶滿意度和忠誠度，轉化為更穩定的合作關係和追加訂單。長期來看，伴隨產銷規模擴大和運營效率提高，新工廠的盈利能力有望逐步改善，從而為道恩貢獻實質性的利潤回報。
再次，戰略層面的潛在回報不可忽視。通過此次海外布局，道恩股份在全球產業鏈中的地位將得到提升，國際化經驗也將更加豐富。這一項目如果運作順利，將成為公司海外併購的成功範例，驗證其「產業鏈協同出海」戰略的有效性。未來道恩可以把在越南積累的經驗複製到其他目標市場，繼續拓展全球版圖。與此同時，公司有望藉助越南基地的橋頭堡作用，進一步深化與跨國客戶的合作層次，參與到更全球化的供應體系中。對於志在成為行業全球領軍者的道恩而言，這種戰略回報可能比短期財務收益更為深遠——它將增強公司的國際話語權和抗風險能力，令公司在應對全球市場波動時遊刃有餘。
風險與挑戰：情景剖析
儘管前景誘人，道恩股份此次出海越南也面臨諸多風險與挑戰，需要在實踐中加以應對和管控。首先是整合風險。如果跨國併購後的業務整合不及預期，風險可能由此發生。比如，新收購的越南工廠雖然技術和客戶基礎良好，但其管理團隊、企業文化與道恩存在差異。若整合過程中溝通不暢或協同不到位，可能出現運營效率下降、人才流失等情況，從而影響業務穩定。情景上看，如果道恩無法及時將自身的管理制度和質量控制體系植入新公司，原有工廠的優勢可能難以充分發揮，反而導致成本上升或訂單流失。這就需要道恩在交割完成後迅速推進管理融合計劃，包括人員培訓、流程再造和IT系統對接等，確保新業務平穩過渡到道恩的運營軌道。
其次，客戶和市場風險。道恩出海的初衷是貼近服務大客戶，但這也意味著對少數客戶高度依賴的風險。如果未來這些核心客戶因自身戰略調整減少在越南的產能布局，或者改用其他供應商，道恩越南工廠可能面臨訂單不足的局面。風險發生的情景可能是：某全球客戶轉移新產線至另一個國家，而道恩未能同步跟進布局，則越南產能利用率會下降，收益低於預期。為防範這種情況，道恩需要在服務好現有客戶的同時，加快本地市場開發，避免「雞蛋都放在一個籃子裡」。拓展越南及東南亞其他客戶資源，將降低單一客戶依賴，分散需求波動風險。此外，越南市場的競爭也在加劇，一些國際改性塑料企業和本土廠商可能爭奪相同客戶。若道恩的產品或服務優勢不明顯，市場開拓的難度會增加。因此，公司必須持續投入研發和市場營銷，在質量、價格、服務等方面保持競爭力，才能在激烈競爭中站穩腳跟。
再次，外部環境和合規風險。跨國經營不可避免地受到當地政策法規和宏觀環境影響。在越南投資製造業，需要應對當地的法律合規要求，包括環保、安全、勞動用工等方面。一旦某方面未達標，可能引發法律糾紛或政府處罰，干擾正常生產運作。情景假設上，如果越南未來調整外資政策、產業政策，或稅收優惠減少，道恩的經營成本和盈利預測也會受到影響。此外，匯率波動風險同樣存在：越南盾與、美元的匯率變化會影響公司財務報表的折算和實際收益。在全球經濟波動時，匯率風險可能放大，若未提前做好財務對沖安排，利潤可能遭受侵蝕。還有地緣政治和貿易格局變化風險，雖然越南目前被視為貿易贏家，但若區域局勢或國際關係出現突發變化，也會給在當地的中資企業帶來不可控的挑戰。道恩需要建立起敏捷的風險監測和應對機制，如購買必要的保險、進行匯率套期保值、儲備多元化的供應鏈方案等，以減少不利情境發生時的衝擊。
最後，交易結構本身的後續風險。此次道恩採用較複雜的交易安排完成併購，雖然成功規避了許多即時風險，但仍有一些後續事項需要落實。例如，協議約定了過渡期利潤/虧損的分享機制和土地資產轉讓的手續。這些環節需要賣方與買方緊密配合才能完成。如果賣方在過渡期內經營管理不當導致虧損超出約定範圍，或未能按時完成土地過戶，都會給道恩造成額外損失或運營隱患。幸運的是，協議中對此已做了一定保護安排（如虧損超額補償條款等），但道恩仍需密切跟蹤執行，確保交易各項條件切實落地。只有當交易交割及整合階段潛在的坑都被填平，這次出海行動才能真正說是降風險、提回報的成功範例。
對其他公司的借鑑意義
道恩股份此次協同大客戶出海的實踐，對其他有意開拓海外市場的上市公司而言，具備多方面的啟示價值。首先是**「緊隨客戶、產業鏈協同」**的策略值得借鑑。與盲目地到海外找機會不同，道恩選擇圍繞自身核心客戶的國際布局同步跟進，確保了出海項目有穩定的訂單支撐和清晰的市場定位。這表明中國企業出海正在從過去單打獨鬥的模式，升級為產業鏈協同作戰，通過抱緊龍頭客戶的大腿來降低開拓陌生市場的難度。對於那些在國內擁有大型跨國客戶或參與全球供應鏈的企業而言，這種「協同出海」不失為穩健的路徑：先調查客戶需求和動向，選擇其集中的地區落地，以服務帶市場，以配套促發展。
其次，本次交易體現出的創新交易結構和風險管控思路，也提供了教科書式的案例。道恩通過境外架構和資產剝離等方式，巧妙解決了跨境併購中常見的障礙，實現以最快速度獲取標的資產、同時把風險降到最低。這提醒其他企業，出海並不局限於新建工廠或簡單收購本地公司，還可以根據實際情況設計更靈活的方案。例如，善用第三地子公司作為投資平台，可以享受雙邊投資協定或稅收協定的好處；又如，在法律允許範圍內先行剝離目標優質資產，可以避免把不必要的負擔一併接手，從而提高併購效率。這些資本運作層面的經驗，對於那些具備一定專業能力和外部顧問支持的企業來說，非常值得深入研究和效仿。
再次，道恩重視本地化運營和長期布局的理念也給出海企業以啟發。公司在決定收購前進行了充分的調研考量，並計劃在收購後購買土地廠房、紮根當地。這種「先站穩，再發展」的思路表明，出海不能急功近利，而應有長期經營的決心，將自身視為東道國本土的一份子，融入當地經濟。配合這一點，企業需要注重培養本土化團隊、履行社會責任以及與當地政府和社區建立良好關係。只有贏得了所在地的認可和支持，海外業務才能行穩致遠。對其他企業來說，道恩的案例強調了一點：走出去不只是把生產搬過去，更意味著管理、文化、責任的輸出與融合，這是獲取長期成功的關鍵。
最後，本次出海的階段性成果也說明了審慎樂觀、分步驗證的重要性。道恩並沒有誇下海口保證立竿見影的回報，而是將其視為公司全球化戰略中的一環，靜待後續經營數據和市場反應來驗證成效。這種務實的態度告訴其他公司，海外擴張應抱有理性預期，把勝負視角拉長。出海是一個系統工程，需要通過若干階段的檢驗才能評估成功與否。因此，不宜過早下結論或一味宣揚勝利，而應在每個階段結束後復盤總結，根據驗證結果調整策略，走好每一步棋。
階段性驗證與展望
道恩股份越南出海項目的落地，是公司國際化征程中的一個里程碑，但並非終點。更準確地說，它是一個全新的起點，有待接受時間的檢驗和市場的驗證。短期來看，這筆併購已經體現出道恩順應產業趨勢、服務大客戶的戰略智慧，為公司打開了東南亞市場的大門。從產業視角觀察，有評論稱這標誌著中國企業出海模式從最初的綠地投資或簡單貿易，升級到更精細的產業鏈協同與資本運作階段。
道恩作為先行者之一，其探索經驗對行業具有示範意義。然而，海外布局的真正效果仍需要通過經營業績來證明。道恩下一步能否成功將協同效應轉化為實實在在的業績增長，能否穩健地駕馭跨文化運營，這些都還有待時間去驗證。正因如此，公司管理層在公告中並未渲染所謂「勝利」，而是強調交易將為長期發展奠定基礎，預計對財務和經營產生積極影響——措辭審慎而堅定。
展望未來，隨著越南項目的推進，道恩股份有望在數個季度後交出階段性成果報告。如果運營整合順利、市場開拓有效，我們或將看到公司國際業務收入占比提升、利潤增長點增多的可喜局面。當然，如果遇到挑戰，公司也需要快速響應調整，將風險控制在萌芽階段。
總體而言，這份出海報告並非句點，而是一個逗號：它記錄了道恩股份勇立潮頭、布局海外的戰略舉措，更預示著接下來還將持續的觀察與驗證過程。對於道恩而言，這一階段性成果將成為日後評估國際化戰略成敗的重要依據。看這步「緊隨客戶出海」的棋能否開花結果，為中國製造的全球化之路提供更多啟示和信心。
