8.66 元發行，49.50 元開盤，55.03 元沖高，38.11 元探低，49.00 元收盤，長鑫科技
登陸科創板的第一天走出了一條振幅超過 44%的曲線。收盤時，公司股價較發行價上漲 465.82%，總市值約 3.28 萬億元；全天成交 1411 億元，換手率達到 66.4%，刷新 A 股個股單日成交額紀錄。
把時間撥回 2019 年 9 月，長鑫科技剛剛推出自主設計生產的 8Gb DDR4。
六年之後，這家成立於合肥的國產 DRAM 廠商已經擁有 3 座 12 英寸晶圓廠，2025 年第四季度全球銷售額份額達到 7.67%，排名全球第四、中國第一，並在 2025 年第一次實現全年盈利。
2025 年，長鑫科技營業收入 617.99 億元，歸母淨利潤 18.75 億元；2026 年第一季度，公司收入已經達到 508.00 億元，歸母淨利潤達到 247.62 億元。
3.28 萬億元收盤市值、全球第四的行業位置和突然放大的利潤同時出現，讓這場上市不能只用「國產替代」四個字解釋。長鑫科技過去十年究竟造出了什麼，又為什麼能讓市場在第一天給出如此激進的價格，答案藏在它的工藝、產能和利潤表里。
2016 年起步，2019 年才有第一款量產產品
長鑫科技成立於 2016 年 6 月 13 日，最初名為合肥智聚集成電路有限公司，註冊資本 1000 萬元。2017 年，公司更名為睿力集成電路有限公司；2023 年 6 月，整體變更為股份公司。
公司總部位於合肥，董事長朱一明同時擔任兆易創新董事長，總經理趙綸負責日常經營。
長鑫採用 IDM 模式，同時承擔晶片設計、工藝開發和晶圓製造，需要一起解決電路設計、良率和量產成本。
設計方案能不能穩定生產，生產中發現的問題能不能反饋到下一版產品，都在一家公司內部完成。晶圓廠要持續投入，設備要折舊，產品換代時舊產線還要改造。
公司在 2019 年 9 月推出自主設計生產的 8Gb DDR4。到 2024 年第四季度，DDR5 開始量產；目前產品已經覆蓋 DDR5、LPDDR4X 和 LPDDR5/5X。
DDR5 主要面向伺服器和個人電腦，最高速率達到 8000Mbps；LPDDR5/5X 主要用於手機、平板和筆記本電腦，最高速率達到 10667Mbps。
長鑫自有 DDR4 從 2024 年底起停止生產，原有產能隨後轉向新一代產品。現有 LPDDR4X 已進入小米、OPPO、vivo、傳音和聯想供應鏈，LPDDR5/5X 已進入小米、傳音供應鏈；阿里雲、字節跳動、騰訊和聯想也在公司列出的終端客戶中。
截至 2025 年底，長鑫在合肥和北京擁有 3 座 12 英寸 DRAM 晶圓廠。機器設備賬面原值 2257.09 億元，賬面價值 1692.87 億元。
公司共有 19298 名員工，其中研發人員 6259 名，占 32.43%；境內專利 3929 項，境外專利 3043 項。這些數字比概念更接近它的真實形態：長鑫已經是一家大型製造企業。
Omdia 統計的 2025 年 DRAM 銷售額中，三星電子、SK 海力士和美光科技的份額分別為 33.96%、34.48%和 23.41%，三家合計超過 90%。
長鑫 2025 年第四季度的銷售額份額為 7.67%，排名全球第四、中國第一。第四名與前三名之間仍有明顯距離，但公司已經從產品試製走到了全球規模競爭。
2025 年剛扭虧，2026 年一季度利潤突然放大
長鑫 2023 年營業收入 90.87 億元，淨虧損 192.25 億元；2024 年收入增至 241.78 億元，淨虧損收窄至 90.51 億元；2025 年收入達到 617.99 億元，淨利潤 71.44 億元，公司第一次實現全年盈利。三年的利潤表呈現出明顯的周期波動。
長鑫 2025 年合併淨利潤為 71.44 億元，歸屬於母公司股東的淨利潤為 18.75 億元，兩項指標相差較大。
公司對部分重要生產子公司的持股比例並非 100%，合併利潤中包含少數股東損益。研究公司估值時，應使用歸母口徑，直接拿 71.44 億元作分母會高估上市公司股東實際享有的利潤。
2023 年至 2025 年，長鑫 DDR 系列按容量計算的銷量複合增長率為 107.16%，LPDDR 系列為 76.93%。
晶圓廠產出增加後，折舊被更多產品分攤；2025 年，DDR 和 LPDDR 系列的單位成本分別同比下降 26.26%和 22.85%，產量增長由此進入利潤表。
2025 年長鑫 LPDDR 系列收入為 407.04 億元，占主營業務收入 66.43%；DDR 系列收入為 195.31 億元，占 31.87%。
DDR5 和 LPDDR5X 放量，同時趕上行業價格上行，DDR 系列單位售價同比上漲 61.00%，LPDDR 系列上漲 24.46%。
長鑫綜合毛利率從 2024 年的 5.58%升至 2025 年的 40.99%，增幅中包含產品升級、成本下降和儲存漲價的共同影響。
2023 年行業低谷時，公司計提存貨跌價損失 115.00 億元；2025 年這項損失降到 4.73 億元。DRAM 價格變化既影響當期銷售毛利，也會改變庫存價值。
長鑫 2026 年一季度實現營業收入 508.00 億元，同比增長 719.13%；淨利潤 330.12 億元，歸母淨利潤 247.62 億元，經營活動現金流淨額 425.66 億元。一個季度的收入已經接近 2025 年全年，一個季度的歸母淨利潤更是遠高於上一年度。
長鑫在招股材料中將 2026 年一季度增長歸因於 DRAM 價格快速上漲、產銷規模增長和產品結構改善。
2025 年下半年以來，算力需求增加，全球主要廠商又把部分產能轉向更高價值產品，通用 DRAM 供應收緊。價格、銷量和產品升級同時向上，形成的盈利水平不宜直接外推到正常年份。
2025 年長鑫經銷收入占主營業務收入 85.38%，前五大客戶銷售額占比 68.08%。經銷模式有利於回款，公司對經銷商主要採用先款後貨；但少數渠道承接較大收入，終端需求降溫時，訂單和庫存變化也會較快傳回生產端。
長鑫 2023 年至 2025 年累計研發投入 206.05 億元，2025 年研發投入 95.93 億元，占當年收入 15.52%。研發人員兩年間從 2891 名增至 6259 名。對 DRAM 企業來說，當前利潤是價格、產量、成本和產品代際共同作用的結果，少一個條件，利潤都會換一種樣子。
3.28 萬億元收盤市值，不能只用一季利潤解釋
按 49.00 元收盤價計算，長鑫科技市值約 3.28 萬億元，相當於 2025 年營業收入的 53.0 倍、2025 年歸母淨利潤的 1748 倍。
如果把 2026 年一季度歸母淨利潤機械地乘以四，倍數會驟降到約 33 倍。同一家公司出現如此懸殊的結果，問題不在計算方法，而在利潤基數剛好跨過了行業周期的低點和高點。
超額配售選擇權行使前，長鑫發行募集資金總額為 579.19 億元，扣除發行費用後的淨額為 576.38 億元。
原定三個募投項目計劃使用 295 億元，其中產線技術改造 75 億元、DRAM 技術升級 130 億元、前瞻技術研發 90 億元。實際淨募集資金比原計劃多出 281.38 億元。
截至 2025 年底，長鑫機器設備賬面價值為 1692.87 億元，長期借款為 1188.25 億元，合併資產負債率為 54.24%。
新增設備和技術改造可以提高產出，也會繼續產生折舊。行業價格高時，產量放大會快速增加利潤；價格下跌時，同一套固定成本也會放大壓力。
長鑫第四代工藝平台和 DDR5、LPDDR5/5X 已經量產，第五代工藝平台仍處於研發階段。公司列出的現有量產產品主要是 DDR 和 LPDDR，沒有把 HBM 列入量產產品。
AI 伺服器最受關注的增量集中在高頻寬儲存，長鑫當前更多受益於通用 DRAM 供給收緊，技術差距仍需要用新產品縮小。
長鑫沒有控股股東和實際控制人，上市前持股超過 5%的股東包括清輝集電、長鑫集成、大基金二期、合肥集鑫和安徽省投，股權來自產業資本、國有資本和員工持股平台。這樣的結構分散了單一股東控制，也把長期投資決策更多交給董事會和經營團隊。
49.00 元收盤價較 8.66 元發行價上漲 465.82%，其中包含國產 DRAM 份額繼續提高、先進產品放量和行業高景氣延續等多重預期。
從 2019 年推出 8Gb DDR4，到 2025 年進入手機、電腦、伺服器和雲廠商的供應鏈，長鑫科技用量產產品、客戶名單和全球份額回答了一個更基礎的問題：中國大陸企業能否規模化製造主流 DRAM。
2019 年，一顆 8Gb DDR4 是長鑫科技交給市場的第一份量產答卷；到 2025 年，7.67%的全球份額已經讓中國大陸廠商坐上 DRAM 全球第四的位置。
首日市值會跟著交易起伏，但 3 座 12 英寸晶圓廠、1692.87 億元機器設備、6259 名研發人員和 508.00 億元單季收入不會隨 K 線消失。對中國半導體產業而言，長鑫科技上市最有分量的結果，不是造出一隻 3 萬億元股票，而是把一家國產 DRAM 製造商真正送上了全球牌桌。
