沐曦股份
上半年實現淨利潤6.12億元，經營現金卻淨流出12.97億元。兩個數字方向相反。淨利潤主要受到金融資產公允價值變動影響，現金流則記錄了GPU規模交付之前的採購、備貨和回款壓力。
在2026年8月31日披露的半年報中，沐曦股份實現營業收入13.24億元，同比增長44.67%。扣除非經常性損益後，公司仍虧損0.49億元，非經常性損益合計6.61億元。其中，交易性金融資產產生的公允價值變動收益達到8.87億元，占利潤總額的105.75%，公司明確表示該項收益不具有持續性。
把利潤表、現金流量表和資產負債表放在一起看，沐曦股份的變化才更加清楚。GPU出貨開始拉高收入，扣非虧損正在收窄，但為了保證後續交付，資金已經提前進入供應鏈。
C600量產，收入先跨過13億元
沐曦股份已經形成多條GPU產品線。曦思N系列主要面向智能計算推理，曦雲C系列用於訓練、推理和通用計算，曦索X系列面向科學智能場景，曦彩G系列仍在研發。
產品量產時間逐漸縮短了研發與收入之間的距離。曦思N100於2023年4月量產，曦雲C500於2024年2月量產。2026年5月，採用全國產工藝的曦雲C600實現量產，並通過相關安全性及可靠性評測。沐曦股份預計，C600有望成為下一代主力產品。
上半年收入增長主要來自GPU產品出貨量提升。相關產品已經部署在多個智算中心，並進入運營商、金融和能源等應用場景。
不過，半年報沒有披露C600的具體出貨量、收入占比和客戶採購規模。因此，13.24億元收入不能全部歸因於C600。現階段能夠確認的是，沐曦股份GPU整體出貨增加，C600剛剛進入量產階段。
GPU完成量產以後，還要經過伺服器適配、軟體遷移、模型驗證和集群穩定性測試。客戶開始使用硬體，不代表晶片企業可以立即減少研發和生態投入。
沐曦股份上半年研發投入5.25億元，占營業收入的39.65%。研發人員達到747人，占員工總數的70.4%。銷售費用增至1.27億元，同比增長73.23%，主要用於市場推廣、生態建設及相關人員費用。
高投入仍在延續，但收入增長已經開始分攤研發和經營成本。上半年扣非虧損較去年同期收窄75.83%。這意味著商業化進度正在改善，只是現有收入還沒有完全覆蓋研發、銷售和生態建設等支出。
現金先流向了供應鏈
沐曦股份6.12億元淨利潤中，金融資產公允價值變動產生了較大影響。若剔除非經常性損益，公司上半年仍虧損0.49億元。因此，賬面淨利潤轉正不能直接等同於GPU主營業務已經盈利。
現金流反映出另一層經營壓力。上半年，沐曦股份銷售商品、提供勞務收到的現金為16.90億元，購買商品、接受勞務支付的現金達到22.43億元。採購支付規模超過同期營業收入，也比上年同期的10.35億元增加了一倍以上。
採購款提前支付，首先反映在預付款項上。截至6月底，沐曦股份預付款項達到21.96億元，較上年末增長163.24%，金額已經超過上半年營業收入。
沐曦股份解釋稱，隨著業務規模擴大，原材料採購需求增加。受採購周期、行業慣例和供應環境影響，公司需要提前訂貨並支付較高比例的貨款，以保障未來產品供應。
期末存貨為14.32億元。提前鎖定物料可以降低供應中斷風險，但也會占用營運資金。如果客戶驗證、產品交付或者銷售進度低於預期，庫存周轉和減值壓力就會增加。
下游回款同樣存在時間差。期末應收賬款為9.69億元，相當於上半年營業收入的73.23%。截至半年報披露日，部分大額應收賬款客戶尚未完成全部回款。
這構成了一條清晰的資金鍊條。沐曦股份先向供應鏈付款，完成晶片生產和產品交付，再等待客戶驗收與結算。收入可以先被確認，現金則要更晚才能回到企業。
沐曦股份目前仍有一定資金緩衝。6月底，公司持有貨幣資金43.52億元，交易性金融資產43.51億元。但如果預付款、應收賬款和研發投入長期處於高位，經營現金流仍會持續承壓。
量產之後的商業循環
量產證明產品具備交付條件，批量採購說明客戶願意採用，完成回款才代表一次商業循環結束。對於C600，目前可以確認的是產品已經量產，具體出貨規模、客戶採購量和收入貢獻仍未披露。
晶圓代工、先進封裝、伺服器和高速互連等配套企業，可以根據C600後續交付獲得新增需求。但產能投入不宜只參考晶片企業的預付款和備貨規模，還應結合客戶驗收、持續採購和回款情況。提前備貨代表供應保障需求，並不必然等於終端需求已經形成。
產業資金在參與相關項目時，也需要觀察營運資金如何轉換。預付款能否變成可交付產品，庫存能否順利銷售，應收賬款能否及時收回，都會影響訂單的持續性。
下一份報告需要驗證的指標並不複雜。C600帶來了多少收入，扣非利潤能否轉正，預付款和應收賬款能否回落，經營現金淨流出能否收窄。
如果收入繼續增長，同時現金轉換效率改善，沐曦股份的GPU業務就開始接近穩定的規模經營。如果收入增長仍伴隨大量預付款和應收賬款，擴張就會繼續占用較多資金。
