在各大超大規模雲計算服務商都在競相打造最大、最好的模型或模型集合，以贏得 AI 競賽並成為商業級模型領域的 Microsoft 或 Red Hat 的同時，AI 硬體的採購和 AI 模型架構的突破並不能完全反映企業對 AI 的實際採用情況，即使這些雲服務商已經吸引了大量企業在其平台上進行嘗試。
如果要測試大型企業對 AI 的採用程度，Cisco Systems 可能是最好的參照。全球有超過 90,000 家企業使用其統一計算系統 (UCS) 融合伺服器-交換機產品，同時 Cisco 在數據中心交換和路由市場仍占主導地位。如果 Cisco 能從 AI 系統中獲得收益，就說明 AI 已經進入主流市場。
這一點並不適用於 Dell、Hewlett Packard Enterprise 或聯想等公司，儘管它們在傳統 HPC 仿真和建模領域的計算、存儲和網路設備銷售方面都有穩固的業務。Supermicro 已成為超大規模和雲服務商 AI 系統的主要供應商之一，但在企業市場的份額相對較小（不過正在增長）。
因此，我們密切關注 Cisco，以觀察企業計算的轉型以及在其龐大的、以 UCS 設備為核心業務應用的客戶群中 AI 的採用情況。
到目前為止，我們對 Cisco 將 AI 融入其產品的方式印象深刻，其收購 Splunk 的舉措也有助於保存和分析海量遙測數據，這些數據可用於 IT 系統管理的 AI 系統以及商業應用。但與數據中心領域的競爭對手相比，我們尚未看到 AI 系統訂單的顯著增長。
在 Cisco 2025 財年第二季度（截至 1 月 25 日）財報電話會議上，首席執行官 Chuck Robbins 和首席財務官 Scott Herren 重申，Cisco 在 2024 財年（截至 2024 年 7 月）獲得了 10 億美元的 AI 相關訂單，並有望在 2025 財年突破 10 億美元訂單。
我們認為 Robbins 和 Herren 低估了 2025 年的 AI 訂單預測——這種情況在其他謹慎的 IT 供應商中也很常見。（例如，AMD 最初預計 2024 日曆年 GPU 銷售額將超過 20 億美元，後來多次上調至 45 億美元，最終在去年年底超過 50 億美元。）我們認為訂單增長率在 2024 財年加速。在 2025 財年，Cisco 更明確地表示，第一季度訂單為 3.47 億美元，第二季度為 3.55 億美元，Robbins 進一步表示，本財年約一半的收入來自商用晶片（我們認為主要是 Silicon One 交換晶片）和系統。我們還認為，其中很大一部分來自電信和服務提供商，他們正在建設網路和基礎設施，為添加 AI 增強的應用和服務做準備。
這讓我們看到了預測保守的一面。2025 財年迄今為止，AI 訂單已超過 7 億美元，這意味著剩餘兩個季度只能分配 3 億美元。我們認為這個數字不會下降，實際上很可能會繼續增長。根據我們當前的 AI 訂單模型趨勢，我們預計 Cisco 的 AI 相關收入可能在 16-17 億美元之間。（這僅指 AI 系統組件，不包括 Cisco 也在銷售的 AI 驅動的軟體和工具。）
如果 Cisco 能為其 GPU 加速系統注入 UCS 特色（去年 6 月發布並已開始出貨的 Nexus HyperFabric AI 集群就是數據中心規模的 UCS），並在客戶添加 AI 功能時保持他們繼續使用 UCS，那麼我們認為 Cisco 完全有可能使其系統收入翻倍，並看到其 Silicon One ASIC 和基於該晶片的交換機獲得更大的市場份額。當然，這需要時間，就像積累 90,000 個 UCS 客戶花了十五年一樣。
實際上，這將隨著 AI 重點從訓練轉向推理而發生。Robbins 在電話會議上表示，AI 推理的機會比世界已經看到的 AI 訓練"高出一個數量級"。
在此期間，Cisco 必須繼續銷售現有產品。
在 1 月季度，Cisco 的收入為 139.9 億美元，同比增長 9.4%，環比增長 1.1%。然而，由於成本增長快於銷售額，季度淨利潤下降 7.8% 至 24.3 億美元。（利息支出也大幅增加。）
Cisco 季末的債務為 168.5 億美元，同比下降 34.4%，環比下降 9.7%。Cisco 有 114.1 億美元的短期債務和 196.3 億美元的長期債務，這些債務由現金和 118 億美元的遞延收入所抵消。
本季度，服務業務相對穩定，如上圖所示，增長 5.6% 至 37.6 億美元。產品銷售（對 Cisco 來說仍主要是交易性質的）增長 10.9% 至 102.3 億美元。
Cisco 的網路產品近年來一直在消化巨大的積壓訂單，如上圖所示，這個積壓泡沫現已消失，Cisco 正回歸到每季度略低於 70 億美元的網路銷售穩定狀態。
具體來說，該公司的交換和路由產品在第二財季的銷售額合計為 68.5 億美元，同比下降 3.3%，但環比略有增長。伺服器銷售也計入這個網路業務組。
我們有一個追溯到 2009 財年大衰退時期的模型，那時第一代"加利福尼亞"UCS 融合伺服器-交換機系統推出，給所有數據中心的傳統伺服器製造商帶來了巨大衝擊。從那時起，我們一直在試圖計算 Cisco 每季度"真實"的數據中心系統業務收入流。這是我們的最佳估計。
如果用積壓訂單泡沫填補新冠疫情期間的積壓空缺，這確實是一個非常穩定的業務。
