外資大摩內存最新報告指出，特殊應用DRAM現貨價格小幅上漲，股票市場可能反應過度。報告認為南亞科的風險回應偏下行，因為儘管DDR4 16Gb的現貨價格過去一個月上漲3.3%，南亞科股價也上漲46%，但這是因合肥長鑫 (CXMT) 美國員工離職後，市場對DDR4的信心，以及美國關稅前PC拉貨（包括高性能遊戲PC）所致。因此，該報告認為這情況將對群聯、慧榮、江波龍有利。
合約市場才是像南亞科和華邦電這樣的大多數特殊應用DRAM廠商的主要市場。但業界調查顯示，近期的現貨價格反彈應是暫時性的，預計現貨價格將很快恢復下降趨勢。根據市場研究及調查機構TrendForce預估，DDR4今年第一季下降10%-15%，第二季再下降5%-10%。
報告將南亞科、友達（AUO）和群創（Innolux）的自由現金流（FCF）比較，儘管DRAM和面板的周期可能不同，但這三家公司都面臨來自中國的激烈競爭。報告預計南亞科在2025-2027年將繼續消耗現金，類似台灣面板公司2017-2018年和2021年狀況。友達目前交易價格為0.7倍P/B（股價淨值比），群創為0.5倍，但報告預計這兩家公司在2025-2026年恢復正自由現金流。
南亞科市值為40億美元。過去十年設備和技術升級投資70億美元，但如果產業繼續面臨激烈競爭，導致負自由現金流，設備的價值可能會降低。報告估計，南亞科無塵室價值略低於10億美元（參考台積電從群創購買的AP8預算，並據工廠規模調整）。
NAND Flash預期部分，NAND Flash設置可能會更好，2024年第四季與2025年第一季相關的市場情況，會對下半年NAND價格反彈持更樂觀的態度。由於供應更好控制，NAND價格可能會在第二季開始穩定。2024下半年大幅調整後，NAND晶片現貨價格年初至今上漲10%。
報告對慧榮給予優於大盤的投資評級，因NAND控制器的出貨量可能會受益於更好的NAND價格。另外，報告對群聯和江波龍給予中性的投資評級。不過，如果模塊價格在2025年下半年反彈，可能會對這些股票持更樂觀的態度。還有，PC和智慧型手機客戶的庫存水平正在改善，而供應商和伺服器客戶的庫存水平仍然很高。報告認為2025年第三季NAND價格反轉的可能性很高，但在獲得更多市場可見性之前，對價格上漲的幅度持保守態度。
中國正在積極擴大內存，北方華創等公司給予優於大盤投資評級。先前，北方華創曾表示，對2025年來自長鑫存儲和長江存儲的需求更有信心，並看到未來有更多的投資機會。北方華創預計，長鑫存儲和長江存儲都將在2025年擴大其每月7萬片的產能，因此北方華創預計2026年的營收將在2025年完成30%的年增後，再增長24%。
整體來說，報告對DRAM市場持謹慎態度，認為現貨價格的上漲可能被高估，合約市場仍然面臨挑戰。另一方面，報告對NAND市場持謹慎樂觀態度，預計價格將在2025年下半年趨於穩定，並可能出現反彈。此外，報告強調了中國在內存領域的積極擴張，這將為相關設備供應商帶來機會。
(首圖來源：Pixabay)
