以色列風投公司Team8今日發布研究報告，探討為何機構資金正在流出最新成立的風險投資基金。數據顯示，全球有限合伙人在2025年將其承諾資金中的6%投入了規模小於5000萬美元的基金。
這一比例是網際網路泡沫破裂以來的最低水平。與此同時，小型和首次募集的基金長期以來一直跑贏規模更大、成立更久的老牌管理機構。
Team8合伙人亞倫·杜賓撰寫了這篇題為《新興管理人悖論》的論文。報告基於對有限合伙人、普通合伙人和行業專家的訪談。定量研究部分則依託Preqin公司和PitchBook Data公司的基金數據，以及十年來的福布斯Midas榜單排名。Team8目前管理的資產規模達18億美元，其投資組合涵蓋網路安全、軟體基礎設施和金融科技公司。
在2000年至2022年間的大多數募集年份中，首次募集的基金在淨內部收益率中位數上都跑贏了成熟的管理機構。這些數據來自Team8對Preqin數據的分析。這一差距在2008年達到頂峰，當年首次募集的基金領先達15個百分點。
Team8梳理了2016年至2025年間發布的1000條Midas榜單條目，尋找反覆出現的名字。結果顯示，近50位投資人上榜次數達到7次或以上。其中近70%的人此前曾創辦或經營過公司，之後才轉型成為投資人。沒有運營背景的職業風投人士約占五分之一，同時具備兩種背景之外經歷的人占十分之一。
從2021年到2025年的募集年份來看，全球首次募集的早期階段基金規模中位數約為2000萬美元。按照標準的2%管理費計算，這意味著每年預算約為40萬美元，管理人需要從中支付薪資、租金和合規成本。而首次募集的基金中，只有大約三分之一能夠成功募集第二隻基金。
報告指出，機構資金僅占管理人首隻基金承諾資金的三分之一，其餘資金來自富裕個人、小型家族辦公室
以及專門面向新興管理人的配置機構。報告認為，等待業績證明是有代價的，因為等到管理人通過機構准入測試時，其基金往往已經獲得超額認購。
WisdomTree公司風險投資全球主管拉菲·阿維亞夫在報告中表示，盡調、監控和合作夥伴關係的成本"基本上與出資規模無關"。因此，對於同樣的資金投放量，許多小額承諾給配置機構帶來的成本遠高於少數幾筆大額承諾。
根據PitchBook的數據，2024年美國風險投資基金募集的資金中，約有一半被九家風投公司收入囊中。僅Andreessen Horowitz、Thrive Capital和Founders Fund三家公司，就在今年上半年拿走了48%的募資金額。
杜賓在宣布這份報告時表示："有限合伙人如何識別明日的頂尖風投公司，是當今風險投資領域面臨的最重要問題之一。偉大的風投公司往往在獲得機構認可之前很久就已經建立起來了。"
論文最後提出了三項設計原則。首先，標準化的後台運營、治理和報告基礎設施能夠降低新公司的成立成本。其次，將資金分散配置於多個管理人和多個募集年份，可以讓配置機構在持有早期頭寸的同時不集中風險。第三項原則涉及資金託管安排和基於里程碑的基金創建機制，二者都旨在更早產生業績信號。
Q&A
Q1：為什麼機構資金不願意投資小型風投基金？
A：主要原因是盡調、監控和合作夥伴關係成本與出資規模基本無關，因此對配置機構而言，投資多筆小額資金比投資少數幾筆大額資金成本更高。同時，機構往往傾向於等待管理人業績得到驗證後再出手。
Q2：首次募集的基金業績表現如何？
A：根據Team8對Preqin數據的分析，在2000年至2022年間的大多數募集年份中，首次募集的基金在淨內部收益率中位數上跑贏了成熟的管理機構，2008年差距最大，領先達15個百分點。
Q3：頂尖風投投資人通常具備什麼背景？
A：Team8梳理了2016年至2025年間的Midas榜單發現，近50位投資人反覆上榜，其中近70%曾創辦或經營過公司，之後才轉型為投資人，具備運營背景是這些頂尖投資人的常見特徵。
